Passief Inkomen Blog 2023
We hebben het in het verleden al gehad over de risicopremie op aandelen. In dit bericht, en als vervolg op de huidige complexe situatie op de obligatiemarkt, zullen we ons concentreren op de risicopremie voor obligaties.
Er zijn twee soorten risicopremies waarmee rekening moet worden gehouden voor obligaties:
- De Duration risicopremie: is de premie die wordt betaald voor het aanhouden van obligaties met een looptijd langer dan cash (contant geld heeft geen looptijd, het is onmiddellijk beschikbaar).
- De kredietrisicopremie: is de premie die wordt betaald als compensatie voor het risico dat de emittent in gebreke blijft.
De risicopremie voor obligaties
De risicopremie van de obligatie op basis van looptijd kan worden gedefinieerd als het overrendement van langlopende staatsobligaties ten opzichte van contanten.
Als we accepteren dat staatsobligaties geacht worden vrij te zijn van krediet- of wanbetalingsrisico (bijvoorbeeld Amerikaanse of Duitse staatsobligaties), dan is de enige te overwegen premie de termijnpremie. Hoe langer tot de vervaldatum, hoe onzekerder de toekomstige marktomstandigheden, en dus hoe meer rentetarieven kunnen fluctueren.
In dit geval is het aanhouden van een langlopende obligatie riskanter dan het aanhouden van contanten, omdat de obligatie veel gevoeliger is voor veranderingen in rentetarieven.
De gevoeligheid voor renteveranderingen wordt gemeten aan de hand van de zogenaamde duration. Daarom hebben langlopende obligaties een veel langere looptijd dan kortlopende obligaties.
In korte tijd is het verschil in rendement tussen het aanhouden van contanten of het aanhouden van kortlopende obligaties met meer zekerheid bekend.
Het rendement op het aanhouden van een obligatie op de lange termijn is echter minder zeker (zelfs als de beloning voor het aanhouden tot het einde van de looptijd vanaf het begin wordt bepaald).
Dit risico moet worden beloond met een premie. Deze essentiële beloning voor een belegger om aan te nemen dat een groter risico de risicopremie is voor de looptijd van de obligaties.
Illmanen (2022) onderzocht dat de effectieve risicopremie voor obligaties over de afgelopen honderd jaar van 1920 tot 2020 1,8% bedroeg.
Wat bepaalt de looptijd van de risicopremie van obligaties?
Factoren die de termijngebonden risicopremie bepalen zijn onder andere:
- Inflatie: hogere inflatie en hogere inflatievolatiliteit verhogen de premie die nodig is om langlopende obligaties aan te houden.
- de correlatie: een financieel activum dat negatief gecorreleerd is met risicovolle activa, presteert goed tijdens economische neergang, daarom zal het dan een lagere risicopremie vragen, aangezien investeerders geïnteresseerd zullen zijn om het in uw portefeuille te houden door uw eigendom om het risico te verminderen.
- Vraag en aanbod: De vraag naar veilige langetermijnactiva door institutionele beleggers, zoals pensioenfondsen, en het monetaire beleid van centrale banken (QE of QT), kunnen de risicopremie van obligaties beïnvloeden.
Al deze factoren hebben geleid tot een verlaging van de termijnpremies in de afgelopen 30 jaar.. De inflatie is laag en stabiel. Door de negatieve correlatie tussen aandelen en staatsobligaties is de vraag naar obligaties toegenomen om het portefeuillerisico te verminderen. De constante vraag naar safe-haven activa na de Grote Financiële Crisis en de aankoopprogramma’s van centrale banken hebben de termijnpremie die nodig is om obligaties te bezitten, omlaag gedrukt. Zoals in onderstaande grafiek te zien is, was de termijnpremie de afgelopen jaren vaak negatief.
Gemaakt door met gegevens van: https://www.newyorkfed.org/research/data_indicators/term-premia-tabs#/interactive
Wat kan er veranderen in de durationrisicopremie?
Het is waarschijnlijk nog te vroeg om te zeggen, aangezien sommige van deze factoren meestal structureel zijn.
Ongetwijfeld is de inflatie nu volatieler dan in het recente verleden, ook al blijven de langetermijnverwachtingen relatief stevig verankerd.
Bovendien is de correlatie tussen obligaties en aandelen de afgelopen maanden positief geworden. Deze twee factoren zouden de looptijdpremies kunnen opdrijven.
De premie voor het kredietrisico van de obligatie
Voor bedrijfsobligaties kunnen we ook spreken van een premie voor kredietrisico. Dit kan worden gedefinieerd als het rendementsverschil dat bedrijfsobligaties moeten betalen in vergelijking met staatsobligaties met een vergelijkbare looptijd.
Bedrijfsobligaties moeten een hoger rendement bieden dan ‘veilige’ staatsobligaties om het verhoogde risico te compenseren dat de emittent zijn verplichtingen niet nakomt.
Hoe meer risico de emittent heeft, hoe groter de vereiste spread over risicovrije obligaties. Deze spread wordt de creditspread genoemd.
kredietspreiding kan worden gedefinieerd als:
Kredietspread = waarschijnlijkheid van wanbetaling * (1 – herstelpercentage)
Het herstelpercentage is het percentage dat een belegger van zijn belegging zal recupereren in geval van wanbetaling van de emittent. Dus hoe hoger de kans op wanbetaling en hoe lager het herstelpercentage, hoe hoger de creditspread.
Risicovollere emittenten hebben over het algemeen hogere en volatielere kredietspreads.
De hogere kredietspreads die worden waargenomen bij emittenten met een hoger risico vertegenwoordigen inderdaad de compensatie die beleggers krijgen voor het hogere risico op wanbetaling, de slechtere liquiditeit of de strengere wettelijke beperkingen in vergelijking met het alternatief van beleggen in staatsobligaties.
Daarom, riskantere obligaties hebben een hoger rendement (lees kredietrisicopremie), evenals een hogere volatiliteit en een hogere positieve correlatie met aandelen.
Zoals u in de grafiek kunt zien, neemt de kredietspread toe wanneer de aandelenmarkt daalt. Dit verlaagt de prijs van bedrijfsobligaties naarmate het vereiste rendement stijgt.
Het is interessant om de hogere credit spread die nodig is voor risicovolle obligaties te vergelijken met het verkregen rendement
Illmanen (2022) berekent dat voor hoogrentende obligaties de zogenaamde “spread capture”, dat wil zeggen het deel van de hogere creditspread dat wordt “monetized” in de vorm van hogere gerealiseerde rendementen, 54 % bedraagt in de periode 1989/2020.
Dit betekent dat highyieldobligaties het zo’n 2,8% beter deden, vergeleken met de gemiddelde creditspread van 5,2%.
Het resultaat is in lijn met langlopende defaultverliezen.
De kredietrisicopremie voor staatsobligaties
Kredietrisicopremie kan ook bestaan in staatsobligaties in het geval dat beleggers denken dat verschillende staten een verschillende kans op wanbetaling hebben.
Deze kredietrisicopremie tussen de landen van de eurozone was erg laag aan het begin van de jaren 2000 (net na de geboorte van de euro).
Maar de Europese overheidsschuldencrisis van 2010-2012 zorgde ervoor dat het concept van risicopremie tussen landen populair werd..
Zoals we in de bovenstaande grafiek zien, in juli 2012 de kredietrisicopremie van de Spaanse schuld met de Duitse obligatie steeg tot 6,3%.
Dit was dus de kredietrisicopremie die de Spaanse overheid moest betalen om beleggers te compenseren voor het nemen van meer risico door Spaanse schuld te kopen in plaats van Duitse obligaties (de Duitse obligatie wordt gezien als een veilige of “risicovrije” obligatie). ).
Sinds de Europese schuldencrisis is ook het begrip perifere schuld, verwijzend naar landen buiten de as Duitsland/Frankrijk, populair geworden.
Sinds 2015 ligt de risicopremie (krediet) van Spaanse en Italiaanse schuld nu bijna altijd in de buurt van 1% en stijgt in tijden van crisis.
Bijvoorbeeld, Op dit moment, in mei 2022, is het opnieuw meer dan 1%, zeker gedreven door de onzekerheid die in Europa is ontstaan door de oorlog in Oekraïne en de stijgende inflatie.
