Wat is de aandelenrisicopremie?

Het concept van de risicopremie kan enigszins ingewikkeld zijn om te begrijpen, maar als we iets uit ons hoofd halen, was het een concept dat behoorlijk populair werd tijdens de Europese schuldencrisis van 2011.

In die tijd werd “de risicopremie” niet alleen een hoofdpijndossier voor economische managers en de Europese centrale bank. Zo niet ook van alle regeringen van de Europese Unie. Omdat het op het punt stond de euro te laten mislukken en dat zou zijn gevolgd door een meer dan waarschijnlijke desintegratie van de EU.

Laten we, voordat we in detail treden bij het definiëren van wat de risicopremie op aandelen is, meer in het algemeen bekijken wat de premie meer in het algemeen is?

Wat is de risicopremie in het algemeen?

De risicopremie is het extra rendement dat van een belegging wordt verwacht boven het rendement van de “risicovrije activa”.

In zekere zin is dit de extra vergoeding voor beleggers die ermee instemmen extra risico te nemen op een bepaalde investering boven het “risicovrije actief”.

Een risicovrij activum is een activum zonder risico.

Amerikaanse staatsobligaties of Europese staatsobligaties (meer specifiek de Duitse) worden normaal gesproken geaccepteerd als risicovrije activa.

Zoals we al eerder zeiden, werd de risicopremie populair in de financiële crisis, juist vanwege de zeer hoge premies (lees hogere rente) op de Duitse staatsschuld. Dat sommige landen (waaronder Spanje en Italië) moesten betalen om hun schuldproblemen te dekken.

De risicopremie kan verwijzen naar elk type activaklasse, obligaties, aandelen. In deze post zullen we ons concentreren op de aandelenrisicopremie.

Wat is de aandelenrisicopremie?

Het is algemeen aanvaard dat beleggen in aandelen meer risico met zich meebrengt, ofwel vanwege de veranderlijkheid van het rendement (ook wel volatiliteit genoemd) ofwel vanwege de grotere kans op keerzijden, maar op de lange termijn wordt dit risico meestal beloond met een hoger rendement in vergelijking met beleggen. veiliger. Op deze manier ontvangen beleggers die het extra risico van aandelen kunnen nemen een langetermijnvergoeding.

Hoeveel kunnen we verwachten te worden beloond voor investeringen in de aandelenmarkt in plaats van in veiligere activa?

Risicopremie op aandelen(ERP) is het verschil tussen het rendement van een aandelenindex en de risicovrije rente. Met andere woorden, het is de premie die het verhoogde risico van beleggen in aandelen compenseert, in plaats van te beleggen in een risicovrij activum. Zoals we in het begin al zeiden, wordt het gebruikt als een risicovrij activum, over het algemeen een langetermijnobligatie vanuit een “veilige” staat.

Meer in het algemeen specificeren wat we eerder zeiden, de risicopremie van variabel inkomen is gelijk aan de prijs die beleggers toekennen aan aandelenrisico.

Het is de premie die ze betaald willen krijgen voor beleggen in aandelen in plaats van risicovrije activa.

De hoogte van de aandelenrisicopremie hangt af van het waargenomen risico van aandelen als activaklasse en de mate van risicoaversie van beleggers.

De risicopremie op aandelen ligt historisch gezien tussen de 4% en 8% in de VS.

Deze premie is vrij hoog in vergelijking met wat in de huidige macro-economische omgeving kan worden beschouwd als een eerlijke vergoeding voor het aandelenrisico.

Het feit dat deze premie hoger is dan wat als redelijk kan worden beschouwd, staat bekend als de “aandelenpremie puzzel” (letterlijk vertaald de equity risk premium-puzzel), omdat het een zeer hoge mate van risicoaversie van de kant van beleggers impliceert.

Dit kan te wijten zijn aan het feit dat beleggers hun portefeuilles regelmatig evalueren, zelfs met een zeer lange tijdshorizon. Op de lange termijn hebben aandelen het goed gedaan en vertonen ze over het algemeen een natuurlijke opwaartse trend. Daarom zou het risico van voorraden op de lange termijn eigenlijk als relatief laag kunnen worden beschouwd. Maar omdat beleggers doen alsof ze een beleggingshorizon van één jaar hebben, verhogen ze de premie die ze nodig hebben om in aandelen te beleggen (gerelateerd aan de zogenaamde kortzichtige risicoaversie).

Wat is de historische risicopremie voor aandelen?

Om dit te bepalen, zullen we ons baseren op de Amerikaanse markt, omdat dit ons in staat stelt om meer historische en homogene gegevens te hebben.

De risicopremie voor variabel inkomen wordt gegeven door het verschil tussen het gemiddelde rendement van het variabele inkomen en het gemiddelde rendement van de risicovrije activa.

We moeten definiëren welk type risicovrij activum we moeten overwegen

Als we naar de onderstaande tabel kijken, is het duidelijk dat als we T. Bills (Treasury Bills of Treasury Bills) als het risicovrije activum kiezen, we een hogere aandelenrisicopremie krijgen dan wanneer we T. Bonds (obligaties van de schatkist).

We moeten ook beslissen of we rekenkundige of geometrische middelen willen overwegen. Als we rekening houden met rekenkundige middelen, krijgen we een hogere premie dan als we geometrische rendementen beschouwen. Deze verschillen zijn niet triviaal, zoals te zien is in de tabel, en het verschil tussen het gebruik van de een of de ander is aanzienlijk.

De meest gebruikelijke conventie is om staatsobligaties te gebruiken als de risicovrije activa en geometrisch rendement. Kijken we naar de langere periode 1928/2020, dan was de premie op staatsobligaties voor beleggen in aandelen 4,84%. In een recentere periode, 2011/2020, is dit gestegen tot 9,35% en zoals te zien varieert dit afhankelijk van de beschouwde periode.

Waarom is de aandelenrisicopremie zo belangrijk?

De risicopremie op aandelen is belangrijk omdat deze een sterke relatie heeft met activaprijzen. De prijs van ELK financieel actief kan worden bepaald als de contante waarde van zijn toekomstige kasstromen.

Dit betekent dat om de prijs van een actief te berekenen, we de toekomstige kasstromen kunnen nemen en bepalen hoeveel ze vandaag waard zijn, dat wil zeggen hun huidige waarde.

De som van de contante waarden van alle verwachte kasstromen is de waarde van het actief.

De contante waarde van de kasstromen wordt berekend met behulp van een disconteringsvoet die rekening houdt met het risico van de investering. De disconteringsvoet komt overeen met het rendement dat beleggers van het activum verwachten.

Hoe hoger het risico van het actief, hoe hoger het verwachte rendement, hoe hoger de disconteringsvoet en dus hoe lager de contante waarde van de kasstromen.

Wat is het verwachte rendement op een investering?

Het verwachte rendement wordt gegeven door het rendement op het risicovrije activum plus een premie die het gelopen risico weergeeft. De aandelenrisicopremie is precies deze tweede component van het verwachte rendement op een aandeleninvestering.

Als de risicopremie voor aandelen hoog is, betekent dit dat beleggers een hoge prijs vragen voor het nemen van risico.. Ze zijn dus bereid een lage prijs te betalen voor een bepaalde reeks toekomstige kasstromen (als we een hoger rendement eisen, is de contante waarde van de kasstromen lager), en vice versa.

Als het laag is, zijn beleggers bereid een hogere prijs te betalen voor dezelfde cashflow.

Zoals we kunnen zien, zijn de premie in het algemeen en vooral de risicopremie van variabel inkomen sleutelelementen in de beleggingswereld.

In een andere post zullen we de risicopremie voor obligaties, inclusief staatsschuld, bekijken, waar we ingaan op de omstandigheden die hebben bijgedragen aan het populairder maken van het concept van risicopremie.

Wilt u weten hoe de aandelenrisicopremies worden berekend, ga dan verder in onderstaande bijlage.

Bijlage

Hoe wordt de aandelenrisicopremie berekend?

In principe zijn er twee manieren om de aandelenpremie te berekenen.

1. Historische aandelenrisicopremie.
2. Impliciete aandelenrisicopremie.

HISTORISCH: Bij deze benadering worden historische JKP’s op de lange termijn vergeleken met JKP’s voor risicovrije activa, meestal staatsobligaties. Het verschil, van TAE, is de risicopremie van de aandelen.

De aanname is dat de aandelenrisicopremie constant is in de tijd en dat de historische premie de beste schatting is van toekomstige premies.

Is dit redelijk?

Welnu, als we een lange historische periode gebruiken, bestaat het gevaar dat de markten vandaag structureel anders zijn. De premie die nodig is om risico’s te nemen is dus anders dan vroeger.

Het in aanmerking nemen van historische gegevens zou ook een procyclisch effect kunnen hebben. In die zin dat risicopremies uit het verleden te hoog kunnen lijken aan het einde van een langdurige bullmarkt, en vice versa.

IMPLICIET: Deze andere benadering kijkt naar risicopremies die impliciet zijn in marktprijzen en gaat ervan uit dat de premies in de loop van de tijd variëren. De prijs van het activum drukt impliciet uit wat beleggers nodig hebben als verwacht rendement op dat activum.

Als de prijs van een actief de waarde is van zijn toekomstige kasstromen vandaag verdisconteerd tegen het verwachte rendement, met kennis van de kasstromen, de marktprijs van het actief en de risicovrije rente.
We kunnen de aandelenrisicopremie die wordt gebruikt in de berekening door beleggers reverse-engineeren.

Stel dat een actief een verwachte cashflow heeft van $ 10 per jaar in de eeuwigheid en de huidige marktprijs is 100.

Overwegend dat de contante waarde van een eeuwigheid wordt gegeven door:

Huidige waarde perpetuïteit = D/R

waarbij D eeuwigdurend dividend of coupon is en R het vereiste rendement is.

Dit betekent dat het verwachte rendement 10% (10/100) is. Daarom leiden we uit de marktprijs van het activum het verwachte rendement af.

Laten we dit uitbreiden naar een eenvoudig aandelenwaarderingsmodel, zoals het dividendkortingsmodel. Waarin wordt aangenomen dat dividenden stabiel groeien.

In dit geval wordt de waarde van het erfgoed gegeven door:

Aandelenwaarde = verwacht dividend volgend jaar/(vereist rendement op aandelen verwacht groeipercentage)

Aangezien we over het algemeen de marktprijs, het verwachte dividend en de verwachte groei van dividenden kennen, kunnen we het impliciete rendement op eigen vermogen berekenen.

Als we de rente aftrekken van de risicovrije activa, krijgen we de impliciete aandelenrisicopremie.

Impliciete risicopremies kunnen in de loop van de tijd veranderen. De risicoaversie van beleggers neemt over het algemeen toe in slechte tijden en de premie die nodig is om in aandelen te beleggen neemt toe. Omgekeerd neemt in goede tijden de risicoaversie af en daalt de premie.

Deze benadering lijkt veel realistischer dan de risicopremie op aandelen in de loop van de tijd constant te houden.