Passief Inkomen Blog 2023
De markt in mei 2021 was de vierde positieve maand voor de aandelenmarkten, waarin Europa en de cyclische sectoren het beter bleven doen, de rente op vastrentende waarden vrij stabiel bleef en goud een forse rally maakte.
In de loop van de maand draaide het economische debat voornamelijk rond 3 grote thema’s:
- Of de huidige inflatiedruk tijdelijk is of blijvend.
- De kracht van het economisch herstel en de omvang van eerder onderdrukte opgekropte vraag die naar verwachting de markten zal bereiken.
- De komst van een mogelijke vermindering van obligaties die door centrale banken zijn gekocht als onderdeel van hun programma’s voor kwantitatieve versoepeling.
Debat over inflatie
Inflatoire krachten blijven de prijzen opdrijven, wat niet onverwacht is. Knelpunten in de wereldwijde toeleveringsketens die tijdens de pandemie zijn ontstaan, stijgende grondstofprijzen en torenhoge transportkosten, vallen nu samen met een snel toenemende vraag nu economieën weer opengaan.
Hoewel dit gedrag al was voorzien, de prijsstijging in de maand mei heeft de verwachtingen overtroffen. De maandelijkse variatie van de CPI registreerde de grootste stijging sinds 1981 en bereikte 0,90%.
De persoonlijke consumptie-uitgavenindex, een van de belangrijkste indicatoren voor het inflatiegedrag in de Verenigde Staten, waarop de doelstelling van 2% is gebaseerd, registreerde maandelijks 0,7% en jaar-op-jaar 3,1%.
Deels wordt deze stijging toegeschreven aan het zogenaamde “basiseffect” (het feit dat de prijzen een jaar geleden als een extreem laag startpunt werden beschouwd), maar verder lijdt het geen twijfel dat de opwaartse druk reëel is.
De vraag is nu of deze inflatoire druk is tijdelijk of niet. Centrale banken zijn van mening dat inflatie tijdelijk is, aangezien er grote structurele deflatoire krachten blijven bestaan. Tussen hen:
- Het tempo van technologische innovatie.
- De vergrijzing van de bevolking.
- De vermindering van de onderhandelingspositie van werknemers in grote sectoren.
Centrale banken zullen veel langzamer dan in het verleden zijn om het monetaire beleid aan te passen aan hogere inflatie, omdat ze geloven dat inflatie tijdelijk is en het niet erg vinden om iets hogere inflatie te gebruiken om de reële waarde van torenhoge wereldwijde schulden te verlagen. met de pandemie.
Zelfs als de omstandigheden op de arbeidsmarkt substantieel verbeteren, lCentrale banken zijn van mening dat er geen preventieve actie nodig is zoals in het verleden, als gevolg van een Phillips-curve¹ die steeds vlakker is geworden, waardoor het verband tussen werkgelegenheid en inflatie erg zwak is.
De rendementen op de staatsschuld bleven vrij stabiel
Misschien wel het meest verrassende deze maand was de relatieve stabiliteit van de rente, ondanks de inflatie- en economische cijfers, die wijzen op het begin van een sterk herstel van de markten. Dit kan op twee manieren worden uitgelegd:
- De inflatieverwachtingen zijn gestegen en de reflatoire visie is de consensusvisie geworden. Dit heeft geleid tot een grote speculatieve basis van shortposities in staatsobligaties, waardoor het moeilijk wordt om de rente te laten stijgen.
- Beleggers zouden centrale banken kunnen geloven dat inflatie tijdelijk is.
In elk geval, de inflatiegegevens veroorzaakten geen paniek op de schatkistmarkt:
De grondstoffenrally vertraagt een beetje
Dit zou ook te wijten kunnen zijn aan enige vertraging van het herstel van sommige landbouwgrondstoffen en industriële metalen. In deze context heeft China zijn inspanningen geïntensiveerd om speculatie op grondstoffenmarkten te beteugelen, door een “nultolerantie” af te kondigen voor illegale activiteiten, zoals prijsafspraken, het verspreiden van valse informatie, oppotten of andere speculatieve activiteiten.
Het effect van de wisselkoers in China
Het afgelopen jaar heeft China zijn munt laten appreciëren (met 12% ten opzichte van de dollar), deels om de inflatoire druk als gevolg van het herstel van de grondstoffen tegen te gaan. Nu heeft China waarschijnlijk besloten dat de yuan voldoende in waarde is gestegen en heeft besloten banken te dwingen meer valuta in reserves aan te houden (5% tot 7%). Kortom, ze willen laten zien dat ze de middelen hebben om de stijging van hun munt een halt toe te roepen.
De sterkte van de yuan is wereldwijd belangrijk omdat het Chinese producten die over de hele wereld worden geëxporteerd duurder maakt (wanneer ze in een andere valuta worden uitgedrukt), en hierdoor stijgt de wereldinflatie.
In zekere zin exporteert China inflatie in een tijd waarin ’s werelds grootste zorg is dat de inflatie uit de hand loopt. Interessant genoeg is dit in tegenstelling tot toen China werd beschuldigd van het manipuleren van zijn valuta om de waarde laag te houden, waardoor deflatie over de hele wereld werd geëxporteerd.
Goud reactiveert zijn vraag
De best presterende van de maand was goud, dat boven een consoliderend kanaal brak waar het de afgelopen 10 maanden in zat en maar liefst 20% verloor ten opzichte van de euforische niveaus van afgelopen zomer.
Hij hernieuwde belangstelling voor goud Het heeft voornamelijk twee redenen:
- Na de koopwaanzin van afgelopen zomer stapten veel investeerders tijdens de recente zwakte uit longposities in goud. Dit maakte de positionering van goud veel schoner voor een hogere beweging.
- Het feit dat de reële rente, waarmee goud negatief gecorreleerd is, in de VS weer daalde tot het niveau van -0,90%. De daling van de reële rente was het gevolg van een combinatie van stabiele nominale rendementen en stijgende inflatieverwachtingen.
De dynamiek tussen nominale rente, inflatieverwachtingen en reële rente bepaalt tegenwoordig alle activaklassen, aangezien de aandacht van beleggers uitgaat naar monetaire variabelen.
Wanneer kunnen we de tapering verwachten?
De vraag is wanneer centrale banken hun programma’s voor het opkopen van obligaties gaan afbouwen. De Fed heeft het beleid gevolgd van “denk er niet eens aan om te veranderen» haar monetair beleid.
De ECB koopt in hoog tempo op in het kader van haar PEPP-programma (noodaankoopprogramma) en de meeste leden van de raad van bestuur hebben herhaald dat er op dit moment geen actie zal worden ondernomen.
Uiteindelijk, deze massale aankoopprogramma’s zullen niet langer gerechtvaardigd zijn in een context van economische versnelling en opwaartse druk op de prijzen.
Centrale banken zullen hun noodmaatregelen geleidelijk moeten afschaffen. Ze zullen het zachtjes doen terwijl ze proberen een markt die verslaafd is aan de monetaire drug niet te kwetsen, mogelijk door het ruim van tevoren aan te kondigen zodat de markt tijd heeft om het te verteren.
Het meest waarschijnlijke scenario voor de Fed is de aankondiging van enige vermindering van QE tijdens de zomerbijeenkomst in Jackson Hole, die tijdens de laatste maanden van het jaar zal worden toegepast.
Het herstel van de arbeidsmarkt, trager dan verwacht, geeft de Fed enige flexibiliteit
Om de reactiefunctie van het monetaire beleid te beoordelen, moet speciale aandacht worden besteed aan de arbeidsmarkt. De Amerikaanse centrale bank heeft duidelijk de intentie uitgesproken om het monetaire beleid ongewijzigd te laten.”totdat de omstandigheden op de arbeidsmarkt de maximale werkgelegenheidsstreefcijfers hebben bereikt«.
Het rapport op De werkgelegenheid in april was beduidend lager consensus over het scheppen van banen. Dit werd door de markten enthousiast onthaald, omdat het voor de Fed minder urgent werd om bepaalde monetaire prikkels weg te nemen.
Hij Het rapport van mei was ook iets lager van de overeenstemming. Het was niet zwak genoeg om mensen bang te maken en het was niet sterk genoeg om de Fed te dwingen de monetaire stimuleringsmaatregelen onmiddellijk af te bouwen.
In zekere zin geeft het ongelijke herstel op de arbeidsmarkt de Fed enige flexibiliteit wat betreft de timing voor het intrekken van noodmaatregelen, ondanks de hogere inflatiecijfers.
Het werkloosheidspercentage vóór de pandemie was 3,5% en nu is het 5,8%. Dit geeft de Fed enige speelruimte.
er kan iets veranderen
Maar er kan al iets aan het veranderen zijn. Deze week de De FED heeft een plan aangekondigd om te beginnen met het afbouwen van de portefeuille van het Secondary Market Corporate Credit Program. Dit is waarschijnlijk de belangrijkste maatregel die de Fed heeft genomen, aangezien het de implosie van de markt voor bedrijfsobligaties heeft voorkomen.
De aankondiging van de invoering van een aankoopmechanisme was voldoende om de markt te laten herstellen. Je hoefde niet veel boodschappen te doen. In feite is de portefeuille vandaag vrij klein, aangezien ze 13,8 miljard dollar bedraagt, en ze zal op een ordelijke manier worden geliquideerd om de markten niet te verstoren.
De Fed beweert dat het feit niets te maken heeft met het monetaire beleid. Het grote probleem is nu de hermodulatie van de 120.000 miljoen maandelijkse aankopen van staatsobligaties. Toch is de liquidatie van de portefeuille van het Corporate Bond Program een signaal dat de koers van het centralebankbeleid aan het veranderen is en dat noodmaatregelen moeten worden stopgezet.
Het is waarschijnlijk een milde manier voor de Fed om de grond te testen voor een vermindering van de aankopen van staatsobligaties. Er is waarschijnlijk ook de perceptie onder Fed-leden dat de “denk niet eens”-retoriek uiteindelijk averechts zou kunnen werken, omdat het de geloofwaardigheid van de Fed dreigt te ondermijnen en de inflatieverwachtingen verhoogt.
Dus die retoriek zou kunnen worden vervangen door een andere die de Fed is “langzaam nadenken» de afschaffing van een noodmaatregel. Hoewel investeerders graag liquiditeitsinjecties van centrale banken krijgen, zou het in de huidige context enigszins welkom kunnen zijn om te weten dat de Fed niet te langzaam zal gaan.
De indruk is dat de markt verwerkt langzaam de noodzaak om wat monetaire accommodatie in te trekken en dat de aankondiging geen dramatische bewegingen in de markt zal veroorzaken.
