Passief Inkomen Blog 2023
Zoals we onlangs hebben gezien, zijn de bewegingen van de obligatiemarkt in de afgelopen maanden geweest nog uitzonderlijker dan die van de beurshoewel de laatste meer media-aandacht krijgen.
Vooruitzichten op de obligatiemarkt
De stijging van de rente die we de laatste tijd hebben gezien, komt na een lange periode. Het is een periode van minimaal 30 jaar met dalende tarieven. Na de inflatoire jaren tachtig kwam de inflatie onder controle en volgde een periode van lage en stabiele inflatieverwachtingen. Dit veroorzaakte wereldwijd dalende rentetarieven.
Het onconventionele monetaire beleid dat volgde op de grote financiële crisis die bekend staat als “Quantitative Easing”, bestond uit grootschalige obligatie-aankopen door centrale banken, droeg ook bij aan het verhogen van de obligatiekoersen en het verlagen van de rentetarieven. .
Wat bepaalt het rendement op staatsobligaties?
Over het algemeen het rendement op staatsobligaties hangt af van de looptijd van de obligaties. Het rendement op kortlopende staatsobligaties hangt nauw samen met de officiële tarieven die door de centrale bank zijn vastgesteld. Dit betekent dat de centrale bank heeft enige controle over het rendement van kortlopende staatsobligaties.
Daarentegen zijn de rendementen op langlopende staatsobligaties meer voorwaardelijk door vraag en aanbod dan door het beleid van de centrale bank. De rendementen op langetermijnobligaties zijn meer afhankelijk van de economische en inflatieverwachtingen op lange termijn. Hoe hoger de verwachtingen voor economische groei en inflatie, hoe hoger de rendementen op langlopende obligaties zullen zijn.
De onderstaande grafiek toont de officiële tarieven die zijn vastgesteld door de Federal Reserve (in donkerblauw), afgezet tegen de rente op 2-jaars staatsobligaties (in lichtblauw) en de rente op 10-jaars staatsobligaties (in oranje). . Het rendement op 2 jaar volgt de belangrijkste rentetarieven vrij nauwkeurig, terwijl het rendement op 10 jaar kan afwijken.
Vanwege de hoge inflatie hebben centrale banken besloten in te grijpen en verhoging van de officiële rentetarieven. Door financiering duurder te maken voor particulieren en bedrijven, wordt aangenomen dat de economie vertraagt en de prijsdruk afneemt.
Daarom zijn de rendementen aan het korte uiteinde van de curve (die, zoals we eerder zeiden, worden bepaald door het beleid van de centrale bank) gestegen. De rendementen op langlopende obligaties zijn ook gestegen, maar veel minder. Aangezien hogere tarieven naar verwachting de economische groei op de lange termijn zullen vertragen.
Wanneer de kortetermijnobligatierendementen meer stijgen dan de langetermijnobligatierendementen, zou de rendementscurve (de curve die de obligatierendementen voor verschillende looptijden met elkaar verbindt) afvlakken. Als je naar de rentecurve van Amerikaanse staatsobligaties kijkt, is die zelfs omgekeerd, wat betekent dat hij afdaalt. De onderstaande grafiek geeft de huidige curve weer (in oranje) versus hoe het een jaar geleden was (in grijs).
Onderstaande grafiek toont de aanzienlijke stijgingen van de rendementen op Amerikaanse staatsobligaties met verschillende looptijden in het afgelopen jaar.
WatWat bepaalt het rendement van obligaties uitgegeven door bedrijven?
Tot nu toe hebben we gezien waardoor de rente op staatsobligaties stijgt. Voor obligaties uitgegeven door bedrijven is er nog een andere factor waarmee rekening moet worden gehouden. Beleggers in dit type obligaties zullen doorgaans een hoger rendement nodig hebben dan staatsobligaties met dezelfde looptijd, om het grotere risico te compenseren dat de emittent in financiële problemen komt en zijn schulden niet kan aflossen. Dit staat bekend als de debiteurenrisico.
Bedrijven die schulden uitgeven, lopen doorgaans een hoger risico op wanbetaling dan staten, dus in hun obligatiekoersen zal een bepaalde premie voor dit risico in termen van extra rendement zijn opgenomen. Die premie boven staatsobligaties met dezelfde looptijd wordt genoemd kredietspreiding.
Rendement bedrijfsobligaties = risicovrij rendement op staatsobligaties + creditspread
Deze marge staat niet vast tijdens de looptijd van de obligatie, maar varieert in functie van de waargenomen kans op wanbetaling. Wanneer de economie vertraagt, neemt de kans toe dat een bedrijf zijn verplichtingen niet nakomt, evenals de spread. Een hogere vereiste spread verhoogt het rendement van de bedrijfsobligatie en drukt de prijs naar beneden.
Dit zorgt er over het algemeen voor dat obligatiekoersen dalen tijdens economische neergang en zorgt ervoor dat ze positief gecorreleerd zijn met de aandelenmarkt.
Wanneer de spreads van bedrijfsobligaties groter worden vanwege een hogere waargenomen kans op wanbetaling, zoeken beleggers meestal naar obligaties die als veilig worden beschouwd. Staatsobligaties bijvoorbeeld, die hun prijs verhogen en hun rendement verlagen. Daarom bewegen de rendementen op staatsobligaties en de spreads op bedrijfsobligaties meestal in tegengestelde richting.
Sindsdien is het dit keer niet meer het geval geweest de rendementen op staatsobligaties zijn gestegen samen met de kredietspreads. De rendementen op staatsobligaties zijn gestegen als gevolg van de hogere inflatie en de creditspreads zijn gestegen omdat de huidige rentestijging naar verwachting de economie zal vertragen en mogelijk een recessie zal veroorzaken.
Dit komt overeen met het feit dat overheidsaandelen en -obligaties zich ook op een gecorreleerde manier hebben bewogen.
De volgende grafiek toont deze dynamiek. De blauwe lijn is het rendement op Amerikaanse hoogrentende bedrijfsobligaties, dat wordt gegeven door de som van het rendement op een staatsobligatie (in groen) plus een spread op bedrijfsobligaties (in rood).
Laten we eens kijken hoe anders de huidige situatie is ten opzichte van bijvoorbeeld 2020. In dat geval is de stijging van de rendementen op hoogrentende bedrijfsobligaties volledig toe te schrijven aan een toename van de kredietspreads. Terwijl de vlucht naar kwaliteit de rente op staatsobligaties deed dalen.
Op dit moment stijgen de rendementen op staatsobligaties en de bedrijfsspreads samen.
In termen van absolute prestaties is het huidige niveau vrij hoog en vergelijkbaar met de vorige crisisperiode. De kredietspreads zijn echter niet zo hoog als in het verleden, alsof een mogelijke recessie nog niet volledig is ingeprijsd. Tot nu toe werd de stijging van de rendementen op bedrijfsobligaties voornamelijk bepaald door de stijging van de risicovrije rentevoeten .
WatBegin een nieuwe enra voor staatsobligaties?
Zeker, de tijd dat er geen alternatief was voor beleggen in aandelen lijkt voorbij. Het rendement op staatsobligaties bevindt zich op een niveau dat niet meer is gezien sinds vóór de grote financiële crisis van 2008. Een tweejaars Amerikaanse staatsobligatie levert nu ongeveer 4,5% op. Het rendement op High Yield-obligaties ligt rond de 9,5% in de VS en 8,5% in Europa.
We zijn zeker nog niet uit het bos. Maar deze jaarlijkse rendementen zullen nu elk jaar toenemen voor degenen die erin hebben belegd en kunnen zelfs de potentiële extra druk op de obligatiekoersen compenseren. Een jaarlijks rendement van 9% zou bijvoorbeeld het negatieve effect van een extra rendementsstijging van 2-2,50% over een jaar kunnen compenseren.
Als de verwachtingen van een economische vertraging juist zijn, zullen de rendementen op staatsobligaties waarschijnlijk vertragen en uiteindelijk beginnen te dalen. Dit is met name het geval in de VS, waar de cyclus van stijgende rente eerder begon en nu in een verder gevorderd stadium is. Daarom worden staatsobligaties weer interessant.
Begint er een nieuw tijdperk voor bedrijfsobligaties?
Zoals we eerder vermeldden, worden de spreads op bedrijfsobligaties doorgaans negatief beïnvloed door een vertragende economie. Bijgevolg zou de druk op de spreads kunnen aanhouden. Hoe dan ook, de huidige prestatieniveaus zijn behoorlijk interessant. Zelfs als u niet het risico wilt nemen om te beleggen in laagwaardige en hoogrentende bedrijven, bieden nu zelfs goede emittenten een rendement van 5-6%, wat zeker het overwegen waard is.
Concluderend zijn we getuige van een verandering in de wereldwijde rentesituatie. Deze verandering kan slecht zijn voor obligaties, aangezien hogere rentetarieven de prijs van uitstaande obligaties vaak naar beneden drukken. De enorme hoeveelheid wereldwijde schuld wordt aangepast voor hogere opbrengsten. Het is zeker niet gemakkelijk te absorberen voor beleggers die dalingen in de waarde van zelfs de meest voorzichtige portefeuilles zien.
Hoe dan ook, Op de middellange termijn lijken deze rendementsniveaus weer interessant na jaren van abnormaliteit waarbij we belangen hadden van bijna nul of negatief. Dit zou een goed voorteken kunnen zijn voor de verwachte rendementen van gediversifieerde portefeuilles die de afgelopen jaren zeer weinig hebben geprofiteerd van de obligatiecomponent.
We zijn ons ervan bewust dat de huidige daling van de obligaties meer dan één persoon heeft verrast. Obligaties zijn een activaklasse met zijn eigen complexiteit. Het synoniem voor obligaties is ‘vast inkomen’. Dit synoniem helpt niet bij een activaklasse die niet gemakkelijk te begrijpen is, vooral niet na dalingen te hebben doorstaan, zij het kleiner dan aandelen met dubbele cijfers, en met zijn dosis volatiliteit in de huidige context.
